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整体：线下客流恢复，可选回暖明显

2023年 Q1出行意愿恢复，社零总额达 11.5 万亿元，同比增长 5.8%，增速超过去年同期2.53个百分点；Q1 限额以上社零同比增长 4.8%，其中商品零售增长 3.9%，餐饮增长 13.9%，说明线下餐饮消费场景恢复速度相对较快。2023Q1可选品类恢复趋势向好，其中黄金珠宝、化妆品分别增长 5.9%、13.6%、9.0%，高于限额以上零售额增速。渠道端，Q1 限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店、百货店零售额同比分别增长 1.4%、8.8%、5.7%、9.2%，百货业态修复较快。

超市：行业增速放缓，毛利率迎来回升

2022Q3-2023Q1行业营收同比分别下滑6%、13%、15%，扣非净利润同比分别变动29%、-61%、-23%。单一季度行业收入增速仍有双位数下滑，主因 1）在同期基数较高的背景下，囤积需求边际回落，外出就餐比例增加居民消费品需求减少，且 CPI同比增速自年初以来边际走低，构筑行业平均同店整体放缓；2）龙头资本开支收缩，并对存量门店优化调整，门店数量净减少。盈利层面，一季度企业内生经营效率得到不断优化，毛利率同比迎来回升，但由于收入规模收窄使得运营费用率被动上行，且去年基数较高，扣非净利率相较去年同期小幅下降 0.19个百分点。后续来看，随着龙头个股积极调整存量门店并对商品结构进行优化，开展数字化供应链建设提升效率，加大线上业务拓展获取增量，龙头企业的收入端和盈利能力有望得到回升。

百货：毛利额增速转正，扣非净利率提升

2022Q3-2023Q1行业营收同比下降7%、19%、0.7%，扣非净利润同比下滑58%、890%、同比增长23.6%，单四季度由于疫情持续反复影响下终端客流受损，区域性关店的不确定性，百货收入和利润端大幅承压，自一季度以来随着线下客流回暖、同店迎来改善，行业平均毛利额增速自 2021Q4 以来首先实现转正。在此基础上，单一季度企业运营效率得到优化，销售费用率+管理费用率同比下降 0.24 个百分点。企业扣非净利润迎来双位数增长，扣非净利率提升1.19 个百分点。预计在去年同期基数走低，线下客流复苏的背景下，百货行业二季度有望延续恢复性增长。

投资建议：经营底部回升，关注线下场景复苏和企业盈利改善整体而言，一季度线下场景和消费需求恢复趋势较为确定，实体零售连续季度经营底部盘整后有所回升，业绩增速迎来改善，从中长期而言，我们认为后续线下场景复苏以及盈利能力修复是实体零售的核心看点，建议关注估值具有性价比，经营稳定性较强，且盈利有望迎来拐点的优质个股，超市行业重点关注个股：红旗连锁、家家悦、永辉超市；百货行业重点关注个股：

天虹股份、武商集团。

风险提示

1、宏观经济恢复较慢；2、新店培育不达预期。

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